【導(dǎo)語(yǔ)】宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)情緒共同主導(dǎo)漿價(jià)階段性波動(dòng)，而原紙行業(yè)更多受供需關(guān)系影響，導(dǎo)致漿、紙價(jià)格走勢(shì)在5月份既分化又統(tǒng)一。在全球紙漿新增產(chǎn)能持續(xù)投放以及國(guó)產(chǎn)替代效應(yīng)下，上游漿市逐步讓渡利潤(rùn)空間給下游環(huán)節(jié)。而原紙行業(yè)自身面臨的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題導(dǎo)致其維持在低毛利率水平，抑制行業(yè)需求。預(yù)計(jì)6-12月漿、紙價(jià)格走勢(shì)將表現(xiàn)出一定協(xié)同性，但波動(dòng)幅度或受到金融屬性產(chǎn)品擴(kuò)圍、關(guān)稅政策不確定性等因素影響出現(xiàn)階段性分化。

　　影響因素差異，5月漿、紙價(jià)格走勢(shì)分化又統(tǒng)一

　　5月漿、紙走勢(shì)存有差異，宏觀環(huán)境與產(chǎn)業(yè)情緒主導(dǎo)階段性紙漿市場(chǎng)走勢(shì)，而原紙行業(yè)供需對(duì)紙價(jià)影響更為明顯，導(dǎo)致漿、紙價(jià)格走勢(shì)分化又統(tǒng)一。

　　5月中美貿(mào)易談判在關(guān)稅問(wèn)題上取得積極進(jìn)展，市場(chǎng)情緒得到一定程度的修復(fù)。在此背景下，紙漿期貨產(chǎn)品的期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)顯著，疊加貿(mào)易環(huán)節(jié)改善盈利訴求明確，驅(qū)動(dòng)5月7日開(kāi)始，中國(guó)進(jìn)口針葉漿、闊葉漿價(jià)格結(jié)束持續(xù)下滑，進(jìn)入探漲階段。然而5月處于造紙行業(yè)傳統(tǒng)淡季，終端消費(fèi)需求提振作用有限，疊加原紙行業(yè)長(zhǎng)期存在的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，宏觀利好情緒對(duì)原紙行業(yè)基本面的提振作用有限，最終導(dǎo)致下游原紙價(jià)格未能有效跟隨原料漿價(jià)上漲。據(jù)卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日，中國(guó)進(jìn)口針葉漿、闊葉漿均價(jià)較月初分別上漲2.14%、2.22%，進(jìn)口化機(jī)漿均價(jià)與月初持平。然而，下游主要原紙品種價(jià)格整體弱勢(shì)運(yùn)行，雙膠紙、銅版紙、白卡紙、生活用紙均價(jià)較月初分別下跌2.25%、2.32%、1.93%、2.81%。進(jìn)入下旬后，需求端跟進(jìn)不足，漿市實(shí)單沖高回落，漿、紙價(jià)格逐步步入下滑通道。從月均價(jià)角度來(lái)看，5月份漿、紙價(jià)格較4月份整體下滑0.45%-6.15%。

　　6-12月國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能深度博弈，優(yōu)化進(jìn)口漿價(jià)格走勢(shì)

　　6-12月國(guó)內(nèi)外紙漿新產(chǎn)能預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定放量，整體供應(yīng)面將延續(xù)寬松格局，對(duì)漿價(jià)形成一定抑制作用。從國(guó)產(chǎn)漿情況來(lái)看，若6-12月產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)計(jì)產(chǎn)量同比增加19.38%，累計(jì)產(chǎn)量將達(dá)到1220.31萬(wàn)噸，顯著增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)量，不利于進(jìn)口木漿價(jià)格維持高位運(yùn)行。與此同時(shí)，進(jìn)口漿方面預(yù)計(jì)6-12月進(jìn)口量將呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，總量或增加至1670.00萬(wàn)噸，同比增幅達(dá)14.36%。綜合來(lái)看，6-12月國(guó)內(nèi)紙漿市場(chǎng)總供應(yīng)量較去年同期增加20.30%，達(dá)到3643.69萬(wàn)噸，充足的供應(yīng)量將進(jìn)一步壓低漿價(jià)運(yùn)行空間，預(yù)計(jì)價(jià)格將維持在合理區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。

　　6-12月木漿消耗量平穩(wěn)增長(zhǎng)，但原紙行業(yè)低毛利率制約漿市高價(jià)放量

　　6-12月木漿消耗量預(yù)計(jì)呈平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這將對(duì)漿價(jià)下行形成一定阻力。從下游需求端來(lái)看，未來(lái)7個(gè)月，原紙行業(yè)計(jì)劃新增產(chǎn)能530萬(wàn)噸。考慮到投產(chǎn)時(shí)間的不確定性以及投產(chǎn)后可能對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)能利用率造成的攤薄效應(yīng)，預(yù)計(jì)6-12月木漿消費(fèi)量將達(dá)到2607.73萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.14%，為漿價(jià)提供一定支撐。

　　然而，需要關(guān)注的是，當(dāng)前漿價(jià)下行空間有限，疊加原紙價(jià)格受行業(yè)內(nèi)需恢復(fù)不足及外貿(mào)訂單不確定性的影響，難以實(shí)現(xiàn)有效抬漲。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，下游原紙行業(yè)整體毛利率或?qū)⒕S持在低位波動(dòng)，這會(huì)一定程度上抑制紙廠的采漿積極性。因此，盡管木漿消費(fèi)量的增長(zhǎng)在短期內(nèi)對(duì)漿價(jià)形成支撐，但其對(duì)市場(chǎng)情緒的提振作用較為有限，預(yù)計(jì)漿市整體將以震蕩偏弱運(yùn)行為主。

　　6-12月漿價(jià)或階段性脫離季節(jié)性規(guī)律

　　基于歷史8年進(jìn)口闊葉漿季節(jié)性指數(shù)變化規(guī)律來(lái)看，通常6-7月、10-12月為價(jià)格下跌概率較高的時(shí)間段，而8-9月為價(jià)格上漲概率較高的時(shí)段（詳見(jiàn)圖3）。疊加當(dāng)前進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)節(jié)奏，預(yù)計(jì)今年三季度漿市價(jià)格走勢(shì)或逆季節(jié)性規(guī)律表現(xiàn)偏強(qiáng)，出現(xiàn)止跌企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，四季度繼續(xù)沿季節(jié)性規(guī)律震蕩。按照往年同期走勢(shì)推斷，6-12月漿價(jià)高點(diǎn)預(yù)計(jì)將在9月，低點(diǎn)或在12月。

　　從全年均價(jià)角度來(lái)看，漿市供需面改善相對(duì)有限，預(yù)計(jì)2025年度進(jìn)口針葉漿、闊葉漿、化機(jī)漿均價(jià)或分別為6160.12元/噸、4259.23元/噸、3760.15元/噸，同比跌幅或分別為0.31%、16.30%、4.50%。6-12月漿、紙價(jià)格走勢(shì)相對(duì)統(tǒng)一。

　　隨著全球紙漿新增產(chǎn)能陸續(xù)投放以及國(guó)產(chǎn)化替代效應(yīng)的持續(xù)顯現(xiàn)，造紙行業(yè)原料成本結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，漿市讓渡部分利潤(rùn)空間給下游。但下游原紙行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩局面長(zhǎng)期存在，原紙行業(yè)維持在偏低毛利率水平，負(fù)反饋機(jī)制拖累需求端表現(xiàn)，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)。在此背景下，漿、紙價(jià)格走勢(shì)或相對(duì)一致。但需要關(guān)注的是，下半年雙膠紙期貨即將上市，金融屬性類產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)容，上下游聯(lián)動(dòng)增加價(jià)格波動(dòng)節(jié)奏，疊加特朗普2.0政策帶來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性影響，漿、紙價(jià)格走勢(shì)不排除階段性背離可能。